domingo, 2 de enero de 2011

Nuestra Perspectiva para el Mercado

inversiones importantes en el rendimiento de los activos de clase son evidentes sólo después de los hechos. Por mucho que a todos nos gustaría pensar que "sabía" cuando tecnología había alcanzado un máximo en 2000, o cuando las finanzas fondo a principios del año pasado, la realidad es que es muy difícil distinguir el ruido del día a día desde el largo señales de plazo hasta que las cosas han tenido tiempo de sacudir.Con esta advertencia en mente, Sin embargo, quiero comenzar este comentario señalando las divergencias enormes en el rendimiento entre bonos y acciones durante los últimos meses. En agosto y septiembre, vimos una serie de emisiones de bonos en el registro de los bajos rendimientos, mientras que las acciones luchado bajo el peso de las preocupaciones de que una recaída en la recesión podría estar en las tarjetas. En ese momento, noté cómo me pareció curioso que los inversores estarían encantadas de recoger de renta fija corrientes de los bonos del Tesoro o bonos corporativos de grado de inversión-rendimiento del 3% a 4%, mientras que los ingresos en general, evitando el aumento de las corrientes disponibles en los mercados de valores - en sustancialmente más alto (7% a 8%) los rendimientos de caja libre.Un caso específico causado esta curiosidad a aparecer en mi pantalla de radar. A mediados de agosto, Johnson & Johnson (JNJ) Emitió unos bonos de 10 años con un rendimiento de 2,95%, lo que fue notable no sólo por la diferencia de rendimiento (o "spread") de los bonos con respecto a los bonos del Tesoro fue bastante bajo, pero también porque las acciones de J & J fueron cediendo un 3,7% en el tiempo. La disposición de los inversores a encerrarse en un cupón fijo del 3% cuando se podía comprar un cupón creciente - J & J ha elevado su dividendo por 48 años consecutivos y tiene un balance que, literalmente, se define "de fortaleza" - en una sustancial mayor rendimiento parecía muy extraño para mí.Evidentemente, no estaba sola en la búsqueda de esta extraña situación. Durante el final de tres meses, los bonos del Tesoro a 10 años han bajado alrededor del 4%, los bonos del Tesoro a 20 años han cubierto aproximadamente el 10%, y los bonos corporativos con grado de inversión han perdido alrededor de 2%. Durante el mismo período, los índices de equidad entre el 10% (de gran capitalización) y el 20% (de pequeña capitalización.) Esa es una diablos de un diferencial en el rendimiento relativo durante un período de tiempo bastante corto.¿Es este el comienzo de una tendencia más tiempo, o simplemente un bache? No sé, pero seguro que es interesante que el referente de los fondos de bonos, Volver PIMCO Total (PTTRX), Recientemente tuvo su salida mensual por primera vez en casi dos años. Es igualmente interesante que la charla de consenso se ha convertido en sólo unos pocos meses de los temores de una recesión segunda caminata economistas sus estimaciones del PIB para 2011.Como Warren Buffett le gusta decir - y estoy igualmente gusta citar - "Usted paga un alto precio por un consenso alegre." El consenso en torno a la conveniencia de las inversiones de renta fija después de una década de la caída de los rendimientos y el desempeño muy fuerte en relación a la renta variable ha sido alegre, de hecho en el último año o así. Tal vez esa alegría está comenzando a disiparse un poco.Oportunidades de mercadoComo el mercado ha subido este trimestre, estamos encontrando menos oportunidades obviedad. (Ese es el problema con ser de valoración basada en - que se emocionan cuando todo el mundo se asustó, y cuando la mayoría de los inversores se entusiasman, nos volvemos más tibia.) El S & P 500 ha subido cerca de un 9% desde el final del primer trimestre, mientras que nuestro valor razonable de abajo hacia arriba para el índice sólo ha aumentado un 2%, a 1.340. Así, mientras que todavía piensan que el mercado en general es ligeramente infravalorado, sin duda estamos encontrando menos acciones verdaderamente barato.La atención de salud y las finanzas siguen siendo los dos sectores más infravaloradas, por nuestra estimación, tanto de comercio con un descuento global de alta a los adolescentes a lo que creemos que es el valor razonable. Empresas de tecnología médica como Thermo Fisher (TMO) Y Covidien (COV) Siguen buscando atractivo para nosotros, al igual que algunas compañías de dispositivos, tales como Medtronic (MDT) Y Zimmer (ZMH). En farmacéutica, somos parciales a Johnson & Johnson, Pfizer (PFE), Y Abbott (ABT).En el sector financiero, que como los bancos bien capitalizados, tales como Wells Fargo (WFC) Y J. P. Morgan Chase (JPM), Así como algunos de los gestores de activos y bancos de confianza, con el Bank of New York Mellon (BK) Superando nuestra lista de favoritos. Por último, creemos que algunos de los prestamistas de tarjetas de crédito todavía tiene espacio para correr. Mi favorito personal es gratuita (DFS), Pero de Capital One (COF) También parece barato.Todos los oficios otro sector dentro del 5% - en conjunto - de nuestra estimación del valor enrollado justo, que no es un margen suficiente de seguridad para que gran parte de una llamada para todo el sector de una manera u otra. Todavía hay, sin embargo, algunas reservas específicas que pensamos ofrecer algún revés.En tecnología, me gustaría destacar de Cisco (CSCO) Y Advanced Micro Devices (AMD). Cisco se golpeó el 17% en un poco de orientación débil a principios de este trimestre, y por la espalda-de las estimaciones a grosso modo, las acciones son los precios en sólo el 5% de crecimiento más o menos en su nivel actual, un bar que creo que es muy probable que superarse. No creo que lo que esperaba el mercado el valor de Cisco, con un rendimiento efectivo del 10% gratis - la empresa debe generar unos US $ 9 mil millones en flujo de caja libre este año fuera de un valor de empresa 85 mil millones dólares - pero me parece una tontería mirar A caballo regalado en la boca. Y un regalo es exactamente lo que Cisco se encuentra en el rango de $ 20.AMD es en muchos sentidos el polo opuesto de Cisco, como el plátano perennes en segundo lugar a Intel (INTC) En los microprocesadores y carente de un foso económico. Sin embargo, la compañía está lanzando una nueva línea de chips a mediados de 2011 que creemos que tenemos una buena oportunidad de tomar parte de su cuota de mercado de Intel en el mercado de servidores, y acciones de AMD son actualmente un precio como si Intel mantiene su participación del 95% de este mercado. Sólo un aumento de 10 puntos porcentuales en cuota de mercado de aproximadamente el doble fondo de AMD, y con expectativas tan bajas como son, las acciones parecen como una buena apuesta para mí.En industriales, 3M (MMM) A las acciones aún ofrecen algún valor, y nuestra reciente visita a día analista de la compañía nos dio la confianza de que su cultura de la innovación está de vuelta con toda fuerza después de algunos equivocada de reducción de costes en la gestión antes de hace unos años. Avon (AVP) Y Procter & Gamble (PG) Son algunas de las pocas acciones a un precio razonable en el sector de consumo, y en la energía, me gustaría destacar Range Resources (CRR) Y el Pico Cloud (EPC), Los cuales son interesantes situaciones especiales.Dos tendencias Vale la pena mirarAntes de concluir, creo que vale la pena destacar un par de tendencias que merecen atención de los inversores de capital. El primero es el aumento de fusiones y adquisiciones, lo que puedo ver como a corto plazo positivo (la gente se emociona, que impulsa las acciones hacia arriba), pero a largo plazo negativos (la mayoría de M & A es el valor-destructiva). Con el crédito barato y las oportunidades de crecimiento orgánico un tanto escasa, no es de extrañar que los banqueros de inversión están trabajando horas extras ofertas de lanzamiento. Ese es su trabajo, después de todo. Recuerde, sin embargo, que los banqueros se les paga si el acuerdo genera valor futuro o no, y dada la tenencia de la cada vez más reducida de los CEOs de América, la persona responsable de apretar el gatillo en el acuerdo no puede ser muy bien en todo, siempre que el tiempo se deshace. Como accionista minoritaria, creo que la mayoría de M & A la actividad se ve mejor con un sano escepticismo.
 
(Caterpillar CAT) La reciente compra del fabricante de equipos de minería Bucyrus (BUCY) Es un ejemplo de ello. A los 14 veces el EBITDA, que era muy rica precios, y las sinergias proyectadas no se prevé que dar sus frutos antes de 2014. La llamada de conferencia anunciando que el acuerdo fue muy interesante. CEO de Bucyrus encerado rapsódica sobre el persistente alto nivel de demanda de productos básicos, y pintó un cuadro optimista de la futura demanda de productos de su compañía. Me pregunto: Si el futuro es tan brillante, señor, ¿por qué vender ahora?La segunda tendencia tiene que ver es un aumento en el nivel de recompra de acciones, que subió 70% en el tercer trimestre de 2010 respecto al trimestre anterior. Un reciente del Wall Street Journal se hizo eco de lo que creo es el sentimiento probable de la mayoría de los CEOs sobre recompras (el énfasis es mío): "Las acciones menos una empresa tiene en circulación, mayor será su beneficio por acción es libre de riesgo, y tiene un efecto inmediato. . "Esto es puro, sin adulterar un disparate. Si las acciones de una compañía están infravaloradas, y si las oportunidades de la empresa para la reinversión internas ofrecen un rendimiento menor potencial que la compra de las acciones, a continuación, recompras puede aumentar el valor del accionista. Por supuesto, la estimación de la gerencia de la valoración de las acciones "Podría estar equivocado, y la gestión podría estar perdiendo oportunidades internas de inversión - en el que caso de recompras son una actividad de valor destructivo. Si recompra de acciones son de hecho una forma libre de riesgo para aumentar el valor del accionista, ¿por qué el nivel de actividad de recompra invariablemente cuando las acciones bajan y suben cuando las acciones suben? Si alguien me puede iluminar sobre cómo comprar y vender bajo alta es una forma libre de riesgo para crear valor, mándenme una línea

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