Mercados emergentes: ¿Los BRIC desmenuzado?

Marcel Thieliant , analista de investigación de Oliver Adler , director de Global Economics Wassermann Nora , Investigación Macroeconómica Global

14.11.2012 La desaceleración del crecimiento en los países BRIC ha suscitado dudas sobre las perspectivas de los países a largo plazo. En el futuro, China e India se espera que sean los principales motores de crecimiento en el grupo, sin embargo, un retorno a los niveles previos a la crisis es poco probable.

El crecimiento económico en los países BRIC (Brasil, Rusia, India y China) se ha reducido considerablemente en los últimos dos años, después de haber rebotado brevemente a raíz de la crisis financiera. Como resultado, el diferencial de crecimiento entre los BRIC y el G-3 se ha reducido notablemente.

BRIC crecimiento del PIB fue particularmente fuerte durante 2000-08 agrandar

Mirando hacia atrás: un boom que Disfrazado las diferencias

El crecimiento económico en los países BRIC fue extraordinariamente alto en los años anteriores a la crisis financiera mundial. Esto reforzó la noción en la prensa y entre muchos inversores de que estos países podrían ser tratada como una esencialmente uniforme - grupo - y con éxito de manera uniforme. De hecho, el rendimiento de los cuatro países difieren muy considerablemente, incluso en los "noughties": mientras que la tasa media de crecimiento de Brasil aumentó de 2,5 a 3,7 por ciento entre los años 1990 y 2000, el crecimiento chino fue casi tres veces mayor durante el último período, el crecimiento en Rusia y la India estaba en alguna parte en el medio. ¿Cuáles fueron las causas de estas diferencias de crecimiento persistentes?

BRIC: factores estructurales de crecimiento agrandar

La teoría económica del crecimiento del PIB se descompone en tres factores: el crecimiento de la fuerza laboral, el crecimiento del stock de capital y el crecimiento de (total de los factores) la productividad. En las últimas dos décadas, China ha sido el líder indiscutible de la inversión y el crecimiento de la productividad total de los factores, seguida por la India. Mientras tanto, el crecimiento de Brasil se vio impulsado principalmente por un aumento en el empleo y la acumulación de capital. Sorprendentemente, el crecimiento de la productividad fue negativo. Por otra parte, el aumento de la acumulación de capital estuvo impulsado cada vez más por las entradas de capital extranjero, nacional de Brasil, mientras que la tasa de ahorro se mantuvo por debajo de la G-3. Inversión rusa también fue relativamente débil a pesar justa ahorro altas (es decir, Rusia exporta gran parte de sus ahorros), pero las ganancias de productividad fueron razonablemente fuerte como el país se recuperó de la crisis finales de 1990.

La expansión del comercio BRIC fue más fuerte en la última década agrandar

Factores comunes del Boom: Comercio Global

En el período anterior a la crisis (2000-2008), los factores temporales impulsado el crecimiento económico de la mayoría de los países BRIC muy por encima de lo que creemos son los niveles sostenibles. Las cuatro economías se beneficiaron del auge del comercio mundial, aunque en un grado variable. Si bien las tasas de crecimiento del comercio eran sustancialmente más altos en los cuatro países, en comparación con períodos anteriores, la contribución neta - como se refleja en los cambios en el comercio o la balanza por cuenta corriente - difirieron sustancialmente, el valor absoluto de las importaciones superaron a las exportaciones aún en Brasil y la India, la disminución de la contribución del crecimiento del comercio.

Fabricación de "desempeño inferior" el crecimiento del PIB en Rusia y Brasil agrandar

China y Rusia fueron los líderes indiscutibles en términos de superávit en cuenta corriente, mientras que Brasil y la India sólo vio muy pequeños excedentes para un número limitado de años. El aumento en el crecimiento de las exportaciones chinas pueden en parte han sido impulsados ​​por su adhesión a la Organización Mundial del Comercio (OMC), pero la mayoría de las ganancias fueron probablemente el resultado de la creciente demanda de sus productos en el resto del mundo, un "mercantilista" política de mantener el tipo de cambio real efectivo (los términos de intercambio) débil apoyaba también.Rusia, y en menor medida Brasil, en cambio se benefició del aumento de la demanda mundial de productos básicos. Esto fue acompañado por una fuerte apreciación real del tipo de cambio, lo que ayudó a consumo, pero condujo a un debilitamiento de la posición competitiva de sus sectores de producción (la llamada enfermedad holandesa). En contraste, la India, un importador de energía principal, sufrió considerablemente de los precios de los productos básicos: mientras que sus exportaciones aumentaron más fuertemente que las importaciones en la última década, los altos precios de importación empeorado la balanza por cuenta corriente.

Las restricciones externas e internas han conducido a un cambio

El proceso de desapalancamiento en las economías avanzadas desde la crisis, y el debilitamiento fuerte crecimiento de la demanda que resulta de este proceso, se debilitó la tecla (externa) motor de crecimiento en los BRIC. El efecto fue más marcado en China, simplemente porque las exportaciones han sido un piloto extraordinariamente importante previamente. La reducción de los bancos occidentales de la financiación del comercio puede haber añadido algo a esta dinámica negativa. Los efectos de retroalimentación también redujo la demanda de productos básicos de los países, como Brasil y Rusia. Además, la "resaca" de las políticas de estímulo que fue proporcionado por los gobiernos del BRIC en respuesta a la crisis financiera, sumada a la debilidad en el periodo reciente (durante los gobiernos de crisis en los distintos países BRIC, China a la cabeza, aumentó sus economías mediante monetaria , crédito o estímulo de la política fiscal las medidas para contrarrestar la debilidad externa). Esto condujo a un debilitamiento de la hoja de balance de los gobiernos, los bancos y los hogares. Programa de estímulo de China, en particular, dio lugar a un insostenible del crédito y la burbuja inmobiliaria. Los precios de los bienes raíces también aumentó considerablemente en otros países, sin embargo. Del mismo modo, la expansión del crédito de consumo reacelerados significativamente en Brasil, mientras que en la India el déficit fiscal aumentó significativamente. Por otra parte, la mayoría de los países BRIC no sólo se encontró con el problema del aumento de los precios inmobiliarios, pero la inflación de precios al consumidor también aumentó debido a las políticas más expansivas, y en parte, también se debe a los esfuerzos del gobierno para devaluar sus monedas.

Capacidad Financiera Proporciona Leeway para reaceleración Moderado

El crecimiento puede ahora tener prognatismo su tendencia de mediano plazo en algunos de los países BRIC, especialmente en China y Brasil. Si bien la experiencia reciente es una señal de advertencia para los políticos en contra de las políticas de estímulo y demasiado agresivos, hay que destacar que a pesar del reciente deterioro de los balances de BRIC, la deuda del gobierno, y, en promedio, también las métricas de deuda privada, siguen siendo muy inferiores a los de la los principales países industrializados. Además, la posición de activos externos de todos los países es saludable, con reservas de divisas fuertes (y verdaderamente impresionante en China.) Todo esto sugiere que los gobiernos BRIC no están bajo presión para restringir aún más el crecimiento, e incluso puede aliviar hasta en la política de algunos medida. Esto es muy probable que lleve al menos a una moderada recuperación cíclica en el 2013 y más allá.

Crecimiento brecha entre India y China probablemente se reducirá

De cara al futuro, se espera que China e India siguen siendo los líderes de crecimiento claras entre los BRIC. Dentro de este panorama, creemos que la brecha de crecimiento entre China y la India se reducirá un poco como un mayor gasto de inversión moderada y limitaciones para el crecimiento de la fuerza de trabajo limitan el crecimiento de China relativamente más que la India. Sin embargo, en términos per cápita, el crecimiento económico chino es probable que siga siendo más fuerte que el de la India. India, en principio, tiene el mejor potencial para generar un alto crecimiento en el largo plazo, simplemente porque su punto de partida es la más baja y su puesta al día lo más alto potencial. Más concretamente, la "reserva" de mano de obra que se puede mover fuera de la agricultura a los sectores más avanzadas y productivas sigue siendo enorme. La clave del éxito es fomentar aún más (ya elevada) el ahorro privado y lo guiará en la inversión del sector privado en lugar del gasto público ineficiente. La inversión extranjera y la transferencia de tecnología desde el extranjero debe ser alentado y facilitado las barreras regulatorias para la expansión del sector manufacturero y de servicios. Mientras tanto, China seguirá beneficiándose del ahorro interno bastante altas. A pesar de las dudas recientes, la política del gobierno chino probablemente también siguen siendo más eficaz para mantener el crecimiento, mientras que el reequilibrio de la economía después de los excesos recientes.